Análisis empírico de persistencia en la performance de fondos mutuos chilenos (2000-2007)

Abstract

La historia de los fondos mutuos data de 1820, sin embargo la historia de ellos en América Latina parte solo hace 50 años, y en nuestro país hace solo 20, pero es pertinente señalar, que desde entonces han logrado un desarrollo importante y sostenido. Este instrumento de inversión nace como respuesta a la necesidad de los inversionistas de una alternativa que les permitiera acceder de una manera fácil a instrumentos que difícilmente hubieran accedido de manera individual, diversificando su portafolio y aprovechando la agrupación de agentes similares. En 1986 la industria sólo representaba el 1% de Producto Interno Bruto (PIB), existían 3 gestoras que operaban 11 fondos y un patrimonio total de 391 millones de dólares. Actualmente existen 20 gestoras, que administran más de 22.000 millones de dólares por medio de 1.258 fondos. En cuanto a los fondos mutuos con inversión en instrumentos de capitalización, corresponden a 321 series de fondos, representando aproximadamente el 15% de la inversión total del patrimonio invertido en la industria. Todo esto demuestra la importancia que ha logrado la industria de fondos mutuos, para la economía Chilena, lo que hace por supuesto relevante el análisis de su performance financiera. Este estudio se enmarca en el periodo comprendido entre los años 2000 y 2007. La información fue obtenida de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), entidad responsable de la supervisión y regulación de la industria. Y el análisis se realiza en base a la performance semanal de los fondos pertenecientes a la categoría de FM con inversión en instrumentos de capitalización, entendiéndose ésta como la eficiencia alcanzada por estos instrumentos, para lo que utilizaremos el indicador Sharpe. La cantidad de datos utilizados para el análisis empírico varía según los años del estudio, alcanzando un mínimo de 38 en el año 2000 y un máximo de 116 en el año 2007, en total la base de datos consta de 160 series de fondos. El objetivo principal es analizar la evolución de la industria y particularmente la de los Fondos Mutuos con Inversión en Instrumentos de Capitalización (renta variable), junto con el nivel de persistencia en la performance que estos han tenido. Para ello la metodología escogida fue la paramétrica, (regresiones lineales), junto con la aplicación de indicadores de eficiencia como, alfa de Jensen y el ratio de Sharpe. El trabajo se estructura como sigue: En el capítulo I se dan ha conocer, las definiciones y clasificaciones de los Fondos Mutuos, historia de ellos, la evolución que han tenido, la concentración de la industria, evolución de los distintos tipos de fondos y finalmente se muestra en forma particular la evolución de los fondos de capitalización. En el capítulo II, se analiza la performance, por medio de diferentes métodos, uno de ellos es la estimación de la ecuación de Jensen, que busca determinar si los instrumentos tipo V presentan una mejor gestión que la cartera de referencia IPSA, paralelamente se realiza una estadística descriptiva entre estas dos series. El ratio de Sharpe es utilizado en este capítulo como herramienta para clasificar los fondos y crear un ranking de las administradoras líderes en eficiencia, determinando de paso la eficiencia media del sector, adicionalmente estos ranking también se confeccionan en base a criterios como; patrimonio, rentabilidad, etc. Además se estima matemáticamente cuál es la relación empírica entre las rentabilidades y el nivel de riesgo asumido por los inversionistas de los fondos accionarios. En la última sección del capítulo II se aplican pruebas “t” para muestras independientes, con el fin de establecer si existe relación entre algunas variables de clasificación y el éxito en rentabilidad y eficiencia de los fondos, estas variables de agrupación son; el nivel de patrimonio administrado, el destino estratégico de las inversiones, el número de partícipes y la naturaleza de las administradoras. Y finalmente en el capítulo III, se estudia la persistencia en la performance de los fondos mutuos accionarios, comenzando con un análisis bibliográfico del estado del arte, luego se profundiza el tema del ratio de Sharpe, posteriormente se define la base de datos y se realizan las regresiones para finalmente mostrar e interpretar los resultados. Las regresiones tienen como objetivo principal contrastar la relación potencial, lineal o no lineal, existente en la eficiencia obtenida por los fondos mutuos entre periodos de tiempo consecutivos. Este análisis se realizará bajo dos esquemas: desde el punto de vista clásico (dos periodos) y por medio de regresiones envolventes, con el fin de evaluar si la longitud del periodo de conocimiento de la performance es determinante en la predicción de la futura eficiencia. Estas dos técnicas serán efectuadas con frecuencias de medición a corto plazo basadas en periodos mensuales y con un enfoque de largo plazo con frecuencias anuales.